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　　最初的“胖协议”理论认为，加密货币的价值将不成比例地流向底层区块链，而非应用程序。这种观点如今已不再成立。

　　到 2026 年，价值将流向“控制点”上：掌握用户意图的界面、内部化流动性的交易场所、持有资产负债表的发行方，以及能将低效资产代币化。无论哪条链最终胜出、哪个应用程序流行，或者哪种叙事占据主导地位，这些实体都能获取费用。

　　该排行榜根据收入、用户数、ARPU（每用户平均年收入）、市场主导地位、资本效率等指标，清晰地展示如今价值究竟在哪些层真正变“胖”，为什么变胖，以及下一波边际价值会流向何处。

　　年化收入：约 1.05 亿美元（2025 年第三季度约 3500 万美元）

　　Phantom 凭借其在意图层 (Intent Layer) 的主导地位，已成为 Solana 平台上的主导消费钱包。该钱包位于 Swap、NFT、Perps 和支付的上游，使 Phantom 能在价值到达 DEX 或协议之前将用户行为变现。

　　Phantom Perps 的推出，在几周内交易量就超过了 10 亿美元。这证实了钱包正在从被动界面演变为活跃的金融场所。Phantom 在 2025 年 1 月完成的 1.5 亿美元 C 轮融资，估值达 30 亿美元，反映了市场对这一转变的认可。

　　以太坊仍是加密领域的核心结算层。其价值并非来自高吞吐量的消费者执行，而是来自其作为高价值交易、MEV 提取、稳定币以及跨 Rollup 和机构的金融结算的最终仲裁者。

　　以太坊的费用基础由 MEV、blob 费用和结算需求支撑，而非单纯的交易数量。这使其在增长速度上不如执行链，但随着资本的集中，其防御性更强。

　　Solana：领先的“胖”执行链，月收入峰值可达约 2.4 亿美元，并由模因币、永续交易和消费者应用推动快速增长。性能升级（Firedancer、Alpenglow）进一步巩固了增长势头。

　　Base：按活跃度计算增长最快的 L2，交易量三位数增长，Uniswap 累计交易量超 2000 亿美元——定位为以太坊的消费者执行分支。

　　永续合约是加密领域最赚钱的交易方式，而 Hyperliquid 垄断了这一市场。 Hyperliquid 通过在单一专用链上整合流动性、执行和订单流，实现了费用收取，避免了 MEV 泄漏和路由碎片化。

　　仅在 2025 年 7 月，Hyperliquid 就占据了所有区块链协议收入的约 35%，并在代币回购方面领先于所有加密项目。

　　Aave 是 DeFi 领域领先的借贷平台。虽然借贷的利润率通常低于交易平台，但 Aave 凭借其规模、韧性和稳定的机构资金弥补了这一不足。

　　该协议预计在 2025 年累计存款超 3 万亿美元，活跃贷款规模将达到约 290 亿美元。借贷业务增长缓慢但稳健。

　　Fluid：领先的流动性层，跨链总锁仓价值约 50 亿至 60 亿美元，在借贷领域排名第三，月活跃用户排名第二，并支持高效的 DEX 交易（交易量 1500 亿美元，费用超 2300 万美元）。

　　Morpho Blue：存款超 100 亿美元，是 Base 链上存款规模最大的协议，表明向模块化、市场驱动的借贷模式转变。

　　RWA 的增长依赖于规模和信任，而非用户数量。BUIDL 已扩展至七条区块链，并被 CEX 接受为抵押品，这标志着 TradFi 与链上金融之间搭建了一座结构性桥梁。

　　Ondo Finance：TVL 超 10 亿美元，并获得 MiCA 批准，巩固了其作为领先的加密原生 RWA 分销商的地位。

　　EigenLayer 是基础性的再质押层，通过将以太坊的安全性出租给 AVS 来实现盈利。EigenCloud（EigenAI、EigenCompute）的推出将其扩展为可验证的链下计算。

　　Ether.fi：年化收入约 1 亿美元，积极回购 ETHFI，通过 Cash 实现强大的面向消费者的盈利模式。

　　聚合器通过决策权获利。Jupiter 通过控制路由、定价和执行质量来获取价值，并在流动性提供商之前截获价差。

　　COWSwap：累计交易量约 1100 亿美元，并提供 MEV 保护，尤其适用于机构交易者。

　　Tether 是加密领域盈利能力最强的实体。稳定币发行商通过国债收益率的收益来实现资金池的盈利，这使其在结构上优于大多数协议。

　　预测市场通过关注度和不确定性实现盈利。其关键的结构优势在于信息引力。流动性集中在被认为概率最准确的地方。一旦形成这种可信度循环，挑战者就很难建立起有意义的交易深度。

　　Polymarket 之所以火爆，并非因为用户持续活跃，而是因为它如今已成为全球范围内的热点事件来源——一种极具盈利潜力的注意力形式。

　　Kalshi：受美国商品期货交易委员会 (CFTC) 监管，Kalshi 支持以美国法币为先的事件交易（例如体育 / 政治），其交易量有时甚至超过 Polymarket，吸引了 TradFi 关注，但目前在加密原生流动性方面仍落后。

　　MEV 是区块空间的隐形税。Flashbots 已将 MEV 的提取和再分配制度化，使其成为以太坊和 Rollup 的关键基础设施。